我们对中美两国在3月或4月达成贸易协议的前景持谨慎乐观态度。

贸易协议可能重点聚焦增加中国对美国商品的进口以及中国在知识产权和外商投资方面的做法，许多结构性问题可能仍无法得到解决。

取消关税构成短期利好，但中美之间的经济和贸易关系仍将面临不确定性。

宏观层面的影响更多地体现在相对赢家和输家，对全球经济增长仅有小幅提振。若中国政府承诺采购更多美国商品，将可相应减少中国与其他贸易伙伴的贸易往来。

从长期趋势来看，中国努力提高产业供应链自给率和海外跨国公司尽力避免不确定性，将继续推动中国对科技行业的投资以及亚洲其他市场的外国直接投资。

我们重点看好：1）掌握核心零部件和技术的中国龙头企业；2）有望逐步替代美国进口商品的亚洲供应商；3）具备全球采购／生产能力，能够避免或减轻关税冲击的供应商；4）有望受益于中国市场开放的公司。

随着中美贸易谈判持续推进，我们对两国结束贸易战的预期愈发乐观。我们认为中美贸易协议的达成取决于以下两个重要假设。

一是美国希望中国做出妥协，中国亦愿意进行谈判。目前看似明朗的局势在2018年大部分时间里处于未知状态。

二是以特朗普总统为代表的美国并不奢求全面解决两国之间的所有结构性问题。

我们认为美国将优先解决双边贸易逆差和加强知识产权保护这两大问题，其他围绕补贴、技术转让和合资企业等方面的争议可能依然无法解决。

此外，在双边贸易平衡和知识产权保护这两大问题上，中国可能更加有意愿和能力取得进展。

尽管如此，中美贸易协议涉及的范围将比较狭窄，并且未来仍可能伴随着两国科技企业之间长期持续竞争，以及围绕市场准入而导致中美关系紧张。

另外，我们认为中美达成贸易协议不会利好所有国家和地区。虽然两国达成贸易协议有望提振全球市场信心，但同时也会人为地改变当前贸易格局。举例而言，若中国进口更多美国商品，这可能会导致巴西、澳大利亚或台湾等其他国家和地区的出口相应下降。

因此，我们应意识到中美达成贸易协议将会产生相对的赢家和输家，但对全球总体增长的影响可能并不明显。

最重要的是，我们应意识到中美关系已经发生转变。两国已从过去的「合作高于对抗」转向「竞争大于合作」的新常态。

考虑到中美双方最近几个月的谈判进展，我们认为目前中国股市估值已基本反映了中美双方达成部分贸易协议的预期。

如果双方达成协议，未来中国将有更多的采购需求转向美国。

不过，美国能够大幅增加对华出口的领域相对有限，而且主要集中在农产品、能源和大宗商品以及半导体等高科技产品。这意味着目前对中国出口这些产品、在某些情况下受益于当前贸易战的国家和地区或面临出口大幅下降影响。

由于中美贸易协议将大幅改变当前的贸易格局并产生相对的输家（其中包括美国的盟友），因此两国最终达成协议很可能会受到世界贸易组织(WTO)质疑和挑战。

我们认为中美达成贸易协议将不能排除未来双方的紧张关系恶化、重新加征关税的可能性。

鉴于从长期趋势来看，中国努力提高产业供应链自给率和海外跨国公司尽力避免不确定性等举措已经非常明显，中国将继续大力投资于国内半导体和软件产业，东南亚和南亚国家与地区的制造业外国直接投资将逐渐增加。

随着中美关系迈入持续战略竞争的新阶段，相对于2016年之前市场不确定性将持续高企，贸易相关资产的风险溢价或相应上升。

虽然中美达成贸易协议可能只会改变美国与中国其他贸易伙伴之间的利益分配，但此举措带来的长期利好在于进一步推动中国走向市场化改革。

与中国加入世界贸易组织时推行的改革措施类似，中美贸易谈判有望推动中国深化改革，促进中国内部竞争、效率和生产率的提升。

从间接的角度来看，中国一直采取措施加快开放内地股市的步伐，其中包括近期宣布设立科创板。

随着市场对中美达成贸易协议的预期升温，中国股市的估值已有所修复。虽然MSCI中国指数的市盈率目前已回归12倍的长期均值¹，但内地A股的市盈率仍低于15倍的长期均值²，可见中国股市依然蕴含着潜在的投资机会。

值得注意的是，鉴于中美达成贸易协议有望增加对美国商品的进口，未来中国的贸易顺差可能会逐渐下降，或会给人民币带来贬值压力。

从短期来看，科技硬件等贸易敏感型板块有望在中美贸易协议达成后迎来反弹，其中包括美国主要智能手机品牌的供应链企业，这些企业的大部分收入来自于美国的不同行业。

但考虑到中美贸易关系将会出现结构性转变，我们建议投资者逢高卖出这些公司。

从长期来看，我们看好以下四个领域：