5月19日，美国《天才法案》（GENIUS Act）的出台，标志着加密资产监管的重大转折，其核心是通过规范稳定币发行，重塑比特币等加密货币的生态地位，同时强化美元霸权。而这背后，也隐藏着稳定币、美元与美债之间千丝万缕的联系。

美债需求的新引擎

从挂钩机制来看，USDT、USDC等主流稳定币背后的储备资产大部分是短期美国国债。稳定币市值从2020年200亿美元飙升至2025年2500亿美元，若按80%储备为美债计算，短期美债需求新增2000亿美元。当稳定币市场资金流增加，发行方需增持美债以维持币值稳定，这将增加短期美债需求，进而压低短期美债收益率。相反，当稳定币资金流出时则推高收益率，或削弱美联储通过短端利率调节金融环境的能力。极端情况下，若发生稳定币挤兑行方抛售美债可能扰乱全球债市，引发连锁金融动荡。

花旗预测到2030年，稳定币市值将突破达1.6-3.7万亿美元，发行商持有的美债规模将超过1.2万亿美元，届时将成为美债最大持有者之一。不过，稳定币需求转化为美债购买力，缓解美国财政赤字压力，但这对于庞大的美债规模来说，也几乎可以忽略不计。并且，美元稳定币锚定的更多是短债，没法解决长债难题，而现在美债供需矛盾主要体现在长债端。整体上来看，美元稳定币对美债市场影响有限，但能缓解短期财政融资压力。

美元霸权的“链上延伸”

全球83%的稳定币选择挂钩美元，形成“数字美元”的跨境流通网络，将美元信用从传统支付体系延伸至区块链世界。一方面，稳定币通过DeFi（去中心化金融）和跨境支付吸纳非美元资金，强化美元作为全球储备资产的地位；另一方面，其24/7交易、低摩擦转账的特性，突破了传统美元清算体系的时空限制，成为美元“数字霸权”的基础设施。但稳定币的扩张同时也伴随着对传统金融体系的扰动：稳定币的高效支付与链上信贷功能，可能导致6.6万亿美元银行存款流向加密市场，削弱传统银行的吸储能力，对中小银行冲击尤甚，或导致美国银行整体估值承压。更深远的影响在于，当稳定币将美元信用嵌入区块链，既享受去中心化带来的流动性红利，又暴露了中心化储备与去中心化生态的底层矛盾，一旦美元信用因利率飙升或债务高企受损，稳定币将面临“抵押资产贬值-信任崩塌-脱锚”的链式风险。

信用基石的脆弱性

历史上，美债因美国主权信用被视为“终极避险资产”，锚定美债的稳定币也因此被赋予“加密避风港”标签。但2022年以来，美国债务/GDP超100%、长端利率波动加剧，美债自身信用风险攀升，黄金等替代资产受捧，动摇了稳定币的避险逻辑。若美债收益率持续倒挂或出现违约预期，稳定币储备资产价值将直接受损。这种脆弱性本质上源于，稳定币既依赖美元的法币信用，又依赖美债的资产信用，而两者均建立在美国主权信用的基础上。当美国赤字膨胀、债务高企伴随着利率居高不下，美债流动性风险和债务可持续性担忧上升，稳定币的避险属性实则是逃离加密市场波动的权宜之计，而非真正的信用安全。一旦出现信任危机，稳定币挤兑可能与美债抛售形成负反馈，暴露整个体系的脆弱性。

来源：市场投研咨询

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